本文作者——顾行｜资深媒体人

当国际金价在2026年1月29日，冲破每盎司5600美元（现货黄金触及5598.75美元/盎司）的历史天际线的时候，狂欢的情绪一度淹没了市场——短短两个月涨幅超过30%，彼时摩根大通、瑞银等投行纷纷喊出6300美元的乐观预期。

然而，随之而来的并不是什么星辰大海，而是一场疾风骤雨般的回撤。不到两个月的时间，狂欢很快戛然而止，3月23日金价接连失守五道关口，盘中最低探至4098.25美元，回撤幅度高达26.8%，换句话说，年内的所有涨幅悉数抹平。

截至5月22日，现货黄金价格在4500美元上方反复拉锯，较年初高点回撤近20%，并且每天的涨跌幅度经常接近100美元，被网友们戏称为“猴市”的局面出现在黄金市场上——相对于熊市的暴跌，牛市的暴涨，如今的国际金价宛如上蹿下跳的猴子。

此外令普通人困惑的是，这轮暴跌暴涨的“猴市”发生在地缘冲突急剧升级的背景下，“大炮一响黄金万两”的古老谚语彻底失灵。也正是在这样的背景之下，《经济日报》近期发文直指黄金已经从传统避险资产蜕变为全球波动性最强的风险资产之一。

此言一出，一石激起千层浪。这轮由央行购金和去美元化叙事驱动的贵金属超级行情是否已走到尽头，真的就此落幕了吗？答案远比简单的“是”或“否”更为复杂，它深藏于全球货币逻辑的深刻变迁与多空力量的激烈博弈之中，藏在三重深层逻辑的重构之中。

定价锚的回归

2025年黄金牛市的核心叙事是“与实际利率脱钩”，央行购金和去美元化信仰推动金价全年暴涨超过64%。

但当时间进入了2026年，定价逻辑发生了根本性的切换——黄金与利率的相关性重回高位。

传导链条并不复杂：美伊冲突推高油价，布伦特原油稳定在100美元上方，美国4月CPI同比升到了3.8%的近三年高位，通胀预期的飙升直接收窄了降息空间。5月中旬，30年期美债收益率突破5.13%，创下2007年以来最高水平。

作为无息资产，黄金在高利率环境下的持有成本被大幅推升，此前的估值“地基”随之松动。更令多头不安的是，CME FedWatch工具显示，市场已经开始为加息定价，12月加息概率超过50%，2027年1月加息概率攀升至58%。

从降息交易到加息预期，黄金的核心定价逻辑已经被重新改写。

从“避风港”到“提款机”

而本轮行情中，黄金一反大家常识认知的，在危机时刻非但不涨，反而暴跌，根源在于流动性传导机制的逆转。

在长达数年的牛市后，“做多黄金”已经成为全球最拥挤的交易，美国银行调查显示近4成的基金经理认为黄金估值已经偏高。当美伊冲突触发全球权益市场震荡、投资者面临追加保证金压力的时候，黄金因为其流动性极佳、变现成本最低的问题进步被暴露出来，反而成为被优先抛售换取现金的资产。

大量止损盘和量化抛售触发“下跌—抛售—再下跌”的负反馈，3月全球实物黄金ETF遭遇约120亿美元月度净流出，创历史新高。

中信建投的研究进一步揭示，在极端压力下，黄金的性质会从“避险资产”切换为“高流动性套现资产”，CBOE黄金波动率指数3月下旬一度飙升到了45以上的历史极值。

从避风港变成了提款机，这才是黄金“风险资产化”的实质。

央行的牌已经打完

目前，外界普遍认为此次巴阿冲突短期内无法结束，甚至不排除印度向阿富汗方面提供支持，毕竟，巴基斯坦方面一直在指责印度通过阿富汗发动代理战争。（配图为网传图片，而且被认为是阿富汗方面通过ai生成）

而另一方面，过去两年被市场反复讲述的“央行购金”故事，如今正面临尴尬的多空分化。

2026年一季度，土耳其央行因为里拉贬值和能源短缺被迫抛售118.4吨黄金，俄罗斯为弥补财政赤字减持15吨，波兰则因国防融资需求提出130亿美元的售金计划。这些被动抛售本质上是个别国家，在极端条件下的国际流动性支付管理，而非对黄金长期价值的否定。

但是真正问题的关键不在于个别国家央行的动机，而在于力量对比的此消彼长——卖黄金救外汇的空头，在数量上暂时压过了像中国这样连续17个月增持的多头。

瑞银策略师Joni Teves给出的判断是“结构性转向大规模抛售的可能性极低”，但购买节奏正在温和放缓。央行购金的边际增量支撑已经大不如前，而这，恰恰正是过去两年金价最坚固的底部叙事。

结语：牛市未死，但“躺赚”已结束

综合来看，本轮黄金大行情的主升浪大概率已经告一段落，但这并不意味着长期趋势的反转。

中信建投在报告中指出，退却流动性过度定价之后，黄金将回归自己的基本面——秩序重构和去美元化催生的央行购金趋势并未结束。

摩根大通虽然将年底目标价从6300美元下调到了6000美元，但结构性牛市逻辑未被破坏。

而真正的变化在于，黄金市场已从“美联储降息预期+地缘避险+央行增持”三重共振的上行周期，切换至“加息预期升温+拥挤交易出清+多空力量再平衡”的高波动阶段——这也就是前文提到的“猴市”的本质。

在这个阶段，单日涨跌超过3%将成为常态，黄金不再是资产组合的稳定器，而是一台需要更高风险驾驭能力的波动放大器。

当避险资产本身变成了风险源，投资者要做的不是恐慌离场，而是重新校准它在资产配置中的分量与边界。

回头文章开头的话题，《经济日报》的“黄金已经演变为风险资产”的论调，更多是善意的提醒：对于投资者，必须摒弃黄金“只涨不跌”的旧思维，正视其已兼具商品、金融和货币属性，且波动性显著增强的“新常态”；而将黄金纯粹作为短期投机工具的风险极高。

更理性的方式ETF股票配资信息网，是将黄金视为资产配置中用于对冲极端货币信用风险和尾部风险的“压舱石”，而非托举财富上涨的“发动机”。